界面新聞?dòng)浾?| 龍力

私募不再“卷調(diào)研”了？

界面新聞根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，今年上半年，3445家私募累計(jì)調(diào)研了3.65萬次，參與調(diào)研的私募家數(shù)和累計(jì)調(diào)研總次數(shù)相較于2023年高點(diǎn)同比分別減少約20.11%和約42.6%。

同時(shí)，今年上半年共有62家私募調(diào)研總次數(shù)不少于100次，而在2023年上半年調(diào)研總次數(shù)不少于100次的私募有139家。

很多此前熱衷于調(diào)研的頭部私募，近兩年的調(diào)研熱情也在持續(xù)降溫。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年排名前20的私募調(diào)研總數(shù)均不少于299次，并且其中14家為管理規(guī)模超過了50億元的頭部私募。

上述14家頭部私募中，只有盤京投資、高毅資產(chǎn)和淡水泉投資3家今年上半年的調(diào)研總次數(shù)超過了200次，具體分別為293次、237次和218次，遠(yuǎn)低于2023年同期的370次、593次和672次。

趣時(shí)資產(chǎn)、和諧匯一資產(chǎn)、汐泰投資、聚鳴投資、敦和資產(chǎn)、重陽投資等今年上半年調(diào)研總次數(shù)均為100余次，勤辰私募、旌安私募、相聚資本、凱豐投資等今年上半年的調(diào)研總次數(shù)更是都已經(jīng)下降到百次以內(nèi)。

參與調(diào)研是包括私募在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者們了解上市公司基本面的一個(gè)重要途徑。

中國(guó)（深圳）綜合開發(fā)研究院金融發(fā)展與國(guó)資國(guó)企研究所副所長(zhǎng)余洋對(duì)界面新聞表示，私募調(diào)研上市公司的目的主要有如下幾個(gè)方面：一是驗(yàn)證財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)真實(shí)性，通過實(shí)地考察生產(chǎn)車間、供應(yīng)鏈、客戶群體等，核實(shí)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)與業(yè)務(wù)描述的一致性，避免 “財(cái)務(wù)暴雷” 風(fēng)險(xiǎn)。二是評(píng)估管理層與公司戰(zhàn)略前景，通過與高管面對(duì)面交流，判斷管理層戰(zhàn)略規(guī)劃的可行性以及應(yīng)對(duì)行業(yè)變化的能力。三是跟蹤行業(yè)景氣度與業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，私募通過調(diào)研庫存水平、價(jià)格走勢(shì)等高頻數(shù)據(jù)，判斷行業(yè)景氣周期位置，把握業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)。四是規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)上市公司隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，或行業(yè)政策變化的前瞻性信號(hào)，及時(shí)調(diào)整持倉。五是建立長(zhǎng)期溝通渠道，對(duì)重倉標(biāo)的持續(xù)調(diào)研，保持與上市公司的互動(dòng)，便于后續(xù)定增、大宗交易等操作，或在持股期間參與公司治理（如投票權(quán)行使）。

“我們始終認(rèn)為上市公司調(diào)研是私募投資決策的根本和最重要環(huán)節(jié)，為最終投資提供全面的決策依據(jù)?！卑簿糍Y產(chǎn)董事長(zhǎng)劉巖在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示。

既然調(diào)研上市公司對(duì)于私募而言具有重要意義，為什么近年來在A股上市公司總量不斷擴(kuò)容的背景下，私募整體的調(diào)研次數(shù)反而大幅下降？

黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文對(duì)界面新聞分析稱，主要有三方面原因：一是市場(chǎng)環(huán)境變化，當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)大、不確定性增加，投資機(jī)會(huì)較難把握，私募調(diào)研決策更謹(jǐn)慎，即便調(diào)研后也未必投資，導(dǎo)致調(diào)研意愿降低。二是科技進(jìn)步，大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)發(fā)展，私募通過非調(diào)研途徑獲取信息更高效、全面，降低了實(shí)地調(diào)研必要性。三是監(jiān)管政策趨嚴(yán)，對(duì)私募調(diào)研行為規(guī)范增多，提高了調(diào)研合規(guī)成本與難度，部分私募減少調(diào)研以避免合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

除了上述原因以外，余洋還對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，近年來A股市場(chǎng)經(jīng)歷多次調(diào)整，私募更傾向于采取防御策略或聚焦少數(shù)確定性賽道（如新能源、AI），對(duì)非核心標(biāo)的調(diào)研積極性減弱。部分行業(yè)增長(zhǎng)乏力，上市公司業(yè)績(jī)?nèi)狈α咙c(diǎn)，私募調(diào)研后難以挖掘超額收益機(jī)會(huì)，而新興行業(yè)頭部企業(yè)尚未盈利，基本面調(diào)研難度大，也導(dǎo)致調(diào)研意愿不足。部分上市公司也更傾向通過線上路演、電話會(huì)議等低成本方式與機(jī)構(gòu)溝通，減少了實(shí)地調(diào)研接待。

劉巖在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)則提到，從投資策略角度來看，近年來另類投資策略和量化投資的興起改變了私募的傳統(tǒng)調(diào)研方式。量化投資依賴復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和大數(shù)據(jù)分析，能夠快速篩選出具有潛力的投資標(biāo)的，減少了對(duì)實(shí)地調(diào)研的依賴。而主題投資策略的流行也使得部分私募更傾向于跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)進(jìn)行布局，而非深入挖掘個(gè)股價(jià)值，這在一定程度上削弱了調(diào)研的需求。

當(dāng)然，盡管行業(yè)整體調(diào)研熱情驟降，但是依然有部分私募今年上半年的調(diào)研頻率高于往年同期。

頭部私募中典型的比如正圓投資，今年上半年公司調(diào)研總次數(shù)高達(dá)610次，涉及458只個(gè)股，2023年和2024年同期公司的調(diào)研總次數(shù)分別為353次和560次。正圓投資是一家存續(xù)期已近10年的老牌私募機(jī)構(gòu)，管理規(guī)模為50-100億元。

中小私募中最為“勤奮”的當(dāng)屬尚誠(chéng)資產(chǎn)，今年上半年的調(diào)研總次數(shù)也高達(dá)378次，涉及327只個(gè)股，高于2023年和2024年同期公司的調(diào)研總次數(shù)263次和246次。根據(jù)中基協(xié)披露的信息，雖然尚誠(chéng)資產(chǎn)早在2007年2月已經(jīng)成立，不過目前的總規(guī)模僅為0-5億元，全職員工數(shù)也僅有6人。

私募是A股市場(chǎng)最重要的參與者之一，中基協(xié)近日披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月末，存續(xù)私募證券投資基金共有8.38萬只，存續(xù)規(guī)模為5.54萬億元。

由于行業(yè)的特殊性，多數(shù)私募具體的持倉情況外界無從知曉，不少投資者將調(diào)研數(shù)據(jù)作為了解私募最新動(dòng)向的重要窗口之一。

多位接受界面新聞?dòng)浾卟稍L的業(yè)內(nèi)人士也均提到，私募調(diào)研數(shù)據(jù)對(duì)于投資者而言確實(shí)具有一定的參考意義。

陳興文對(duì)界面新聞表示，從投資方向來看，私募調(diào)研通常會(huì)關(guān)注有潛力的行業(yè)或板塊，投資者可根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)了解私募關(guān)注熱點(diǎn)，為自己投資布局提供方向，例如私募密集調(diào)研新能源板塊，可能意味著該板塊有較好投資機(jī)會(huì)。從市場(chǎng)情緒判斷方面，私募調(diào)研總次數(shù)變化反映其對(duì)市場(chǎng)整體態(tài)度，若調(diào)研次數(shù)上升，表明私募對(duì)市場(chǎng)樂觀，投資者可適當(dāng)增加投資；反之則需謹(jǐn)慎。

不過，余洋對(duì)界面新聞表示，私募調(diào)研數(shù)據(jù)也存在一定的局限性，比如私募調(diào)研后未必立即買入，可能存在 “調(diào)研池” 與 “持倉池” 的時(shí)間差；部分調(diào)研為被動(dòng)參與（如行業(yè)會(huì)議），不代表投資意向；頭部私募可能通過調(diào)研釋放 “煙霧彈”，或利用資金優(yōu)勢(shì)提前布局后再公開調(diào)研信息，誘導(dǎo)散戶跟風(fēng)；不同私募調(diào)研偏好往往存在差異顯著。投資者在使用私募調(diào)研數(shù)據(jù)時(shí)要保持理性，充分結(jié)合公司所在行業(yè)景氣度與估值水平，警惕短期調(diào)研熱度飆升個(gè)股違背基本面的炒作和股價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

其他受訪人士也都不約而同地提到，投資者不能完全依賴私募調(diào)研數(shù)據(jù)，需要結(jié)合多種因素，理性進(jìn)行投資決策。

實(shí)際上，部分調(diào)研頻次較高的私募，近年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不樂觀。仍以正圓投資為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，公司旗下近期有凈值更新的三只產(chǎn)品年初至今的收益率分別為-2.02%、-5.86%和-7.46%，其中兩只產(chǎn)品近兩年的收益率分別為-35.72%和-48.5%，另一只產(chǎn)品成立尚未滿兩年。